湘电股份：风机业务增长还需时日 中性-1

　　主营业务经营有喜有忧公司的主营业务有直流电机、交流电机、水泵、车辆、备品等，如下表：

　　公司的交流电机业务收入同比增长32%，其70%是用于电厂的动力电源，目前在手订单仍然充足，预计07年能保持20%的增长，但08年以后随着新建电厂的减少，会对公司交流电机业务带来巨大压力。公司交流变频电机是在节能背景下快速发展的新产品，06年实现主营业务收入2,295万元，同比增长295.69%。但交流变频电机占公司交流电机比重较小，影响不大。水泵业务的主要客户也是电厂，所以同样面临着和交流电机一样的市场格局，我们预计水泵业务07年能保持平稳，08年以后有下降态势。直流电机包括用于军工和民用的直流电机，军工直流电机的订单较多，预计直流电机业务07年能实现25%的增长。车辆业务目前公司新开发了大吨位的矿山用车辆，未来两年能保持较快增长速度。

　　毛利率压力较大公司主导产品的客户包括电力、钢铁、水泥、煤炭等行业，市场地位比较强势，而公司生产的电机、水泵业务处于竞争加剧的市场格局，导致公司产品相对客户议价能力低，价格持续走低。另外公司主要原材料钢、铜、铝等价格在短时期内难以下降，也造成公司的毛利率水平降低。我们预计公司07年的毛利率仍然存在较大压力。

　　风机业务增长还需时日公司目前的2MW风电整机还在样机试制阶段，因为公司的样机主要是采购的国外部件，按照国外的设计来做，样机生产出来的问题不大。但是样机生产出来并不能表示就能顺利地实行产业化进程。公司07年预计只能生产几套的2MW整机，真正的小批量生产还要等到08年实现。我们初步估计07年风机能实现5000万的销售收入，08年实现4个亿的销售收入。

　　所得税08年开始降低公司目前综合所得税率为33%,08年两税合并之后公司的综合所得税率会有较大幅度的下降，对公司的净利润提升比较明显。

　　投资评级“中性-1”我们调整了公司07、08、09年的盈利预测至0.34、0.52和0.61元。我们认为公司的目前估值偏高，已经包含了过多市场对于其风机业务早日批量生产的预期，实际上其产业化进程很有可能低于市场预期，我们维持公司“中性-1”的评级。